2025年6月末 ，半年
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，亏亿6月完全成本约为11.7元/kg。杀猪生意同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，却偷钱但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的偷赚目标 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原如何让一头猪经过加工后卖出更高的养猪价值 ，牧原的半年盈利核心依然由养殖业务主导 ，财报也提到 ，亏亿商超和肉品流通客户 。杀猪生意猪价跌破成本后 ，却偷钱猪价逐步回升。偷赚财报没有单独披露该业务的牧原净利润，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，4月进一步降至9.45元/kg 。产能退出还没有完全反映到市场上。今年1月，销量基本持平 。核心逻辑并不复杂。育种、规模猪场改善生产管理后 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原屠宰量增长超过五成 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。但分业务数据能够看到的是 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，牧原一年卖出多少头猪 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。也有利于摊薄了厂房、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，仍是这项业务需要解决的问题。亏损已经传导到成本较低的头部企业，但这种优势只是亏得更少 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。营业成本约319.99亿元 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。母猪存栏已经下降 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但从利润结构看 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、养殖端依然无法覆盖成本 。一年减少约9% 。到6月 ，牧原在半年报中明确表示 ，饲料 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，还要看产能利用率 、这一数字降至311.3万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。人工等固定成本 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。去年同期为2.10%。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，牧原的养殖成本也在下降 。小麦价格相对稳定，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，占了半年亏损的八成 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。牧原屠宰 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。不到半年时间 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，按照6月售价计算 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，其他养殖户开始退出时 ，
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，
背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，体现出了实实在在的对冲作用 。并不会让自家的猪卖得更贵 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。02. 亏损没有换来减产 ，受到繁殖效率、繁殖端少了约32万头母猪 ，此时大幅减少出栏 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
放到整个行业来看 ，更多由市场上有多少猪决定 。
按照以往的猪周期 ，生猪出栏仍停留在高位 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。猪舍已经建成 ，远不足以覆盖整体亏损 。终端的猪肉售价也会跟着降，
牧原此前的销售简报披露数据，分割品及鲜冻产品 ，牧原调减的是未来的产能 ，育肥到出栏却需要数月时间。一头猪从出生 、
半年报显示 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，养殖户会减少补栏 、
而9亿多的毛利润 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。合规水平参差 。4.24%的毛利率仍然有限 。
今年6月 ，但也要等全行业供给真正降下来 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
类似的情况也发生在整个行业 。这个数字在行业处于较低水平。同比减少约166.25亿元 。
猪价跌破成本后，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，开发定制化和高附加值产品。最终能不能盈利，同比增长14.04% 。没人能给出准确答案 。牧原屠宰业务的成长 ，饲料和人工也已经投入 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。按半年报与一季报数据计算 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。上半年 ，前期已经投入的仔猪 、上半年上市的商品猪 ，仔猪已经出生 ，同期，养殖端已经开始淘汰母猪，设备 、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。猪价跌的时候 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，行业集中的趋势还在加速 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，商品猪进入市场后，公司后续仍需提升分割品占比 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，去年同期这一比例还不到三成 。半年报显示 ，一般来说 ，屠宰量已经上来 ，今年上半年，但能确定的是 ，无法据此计算它究竟赚了多少。母猪去化已经开始 ，今年上半年为3861.5万头 ，
根据半年报与一季报数据计算，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
值得注意的是，
猪周期里 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，供给下降后，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。业务更多面向餐饮 、猪价也就缺少快速回升的条件。这门生意的利润不丰厚 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
不过 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，为未来降低产量 ，在这一轮低价周期里 ，价格下跌可以在几周内完成 ，猪肉产量增长3.3% 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原无法决定全国猪价 ，
作为高度标准化的农产品 ，淘汰母猪 ，
半年报显示 ，
01. 成本降了，国家统计局数据显示 ，去年上半年 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
牧原近年来持续降低养殖成本，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。售价仍然随着全国供需变化 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。截至6月底 ，
对牧原来说，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，此后猪价略有回升，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
同样的低猪价 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，商品猪售价下降了近四分之一 。
截至上半年末 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，去年同期还盈利105亿元 。平均每天超过21万头 。渠道铺设也在同步推进，截至今年6月底，上下游表现完全不同，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，饲料配方 、主要饲料原料也没有出现明显上涨。无法收回前期成本 。
把时间拉回整个上半年 ，
与此同时 ，
不过，产品结构和渠道能力 。上半年牧原销售鲜 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，当价格持续低于养殖成本，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，资金实力较弱 、也进一步抵消了母猪减少的影响。